大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结(jié)束(shù)后由联合国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的(de)通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约(yuē)的(de)隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基(jī)准利率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但(dàn)他(tā)们(men)最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的可(kě)能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货能源(yuán)首席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一(yī)分化的根源还是(shì)原料(liào)端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市(shì)场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国收储目标价(jià)位，在美国页(yè)岩油非常规(guī)能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄(é)罗(luó)斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油(yóu)供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出(chū)现(xiàn)较大的(de)单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言(yán)，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自(zì)身品种的产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部分坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法(fēn)甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫情(qíng)解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货价(jià)格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地区(qū)现(xiàn)货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利(lì)润并(bìng)没有随着煤价(jià)回(huí)落、采购成(chéng)本下(xià)降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降负(fù)的消息(xī)，后续值得持续(xù)关注这一(yī)问题。”刘(liú)书(shū)源如(rú)是(shì)说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未(wèi)来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去(qù)产(chǎn)能的阶段，后续大(dà)概率(lǜ)是一(yī)个(gè)产能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的(de)恢复情(qíng)况，下半年部分(fēn)品(pǐn)种面(miàn)临较大投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受(shòu)到(dào)低价进口货源的冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可(kě)能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原(yuán)料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到(dào)供需基本(běn)面(miàn)收紧的(de)前(qián)景提振油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判陷(xiàn)入僵局(jú)带来(lái)的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度(dù)领导(dǎo)人会议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年全球(qiú)原油(yóu)供需将进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计(jì)今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带(dài)动(dòng)油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，油化工较煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期大(dà)幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅(fú)下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧下半年全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观(guān)层面的不确(què)定性仍然会(huì)影响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)结(jié)果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计(jì)6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油(yóu)价被(bèi)市场接受度(dù)提升(shēng)。预(yù)计6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身现货价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发(fā)运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出(chū)口(kǒu)仍未恢(huī)复(fù)，亦(yì)对本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需(xū)求端(duān)不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度起(qǐ)的(de)基准去库(kù)预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料(liào)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法(lì)煤(méi)市(shì)场中下游库存有效去化，或(huò)低(dī)价(jià)格刺(cì)激内产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期(qī)之前，油化(huà)工结构(gòu)性强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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