2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行业高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化(huà)严(yán)重(zhòng)，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以(yǐ)看(kàn)出(chū)：光伏设备的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成(chéng)本得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司(sī)在(zài)去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母净利润增速居(jword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅ū)前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快(kuài)提升(shēng)，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容(róng)其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报(bào)中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)归母净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块(kuài)平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉及(jí)光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛(máo)利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量(liàng)较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度(dù)放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上(shàng)游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下(xià)半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最(word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存(cún)货(huò)周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片(piàn)面(miàn)临短(duǎn)期(qī)供过于求的局(jú)面，在清(qīng)理(lǐ)库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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