4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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