5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基苏州市相城区邮编是多少金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)苏州市相城区邮编是多少值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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