5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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