5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(j小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢iàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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