来源：高瑞东宏(hóng)观笔记位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念nt>

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。