美国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美(měi)联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因为(wèi)市场担(dān)忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多(duō)国家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日(rì)本除(chú)外）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪(xù)。中航(岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的(de)预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(h岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文ū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于(yú)未来7个月(yuè)发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国(guó)财(cái)政部的(de)工作重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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