2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(sh猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方í)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的(de)猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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