事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频ng>）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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