作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家(jiā)统计局公(gōng)布了(le)4月(yuè)份的(de)通胀数据(jù)：4月份(fèn)居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项(xiàng)价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是否到(dào)了需要担心通缩(suō)的时(shí)候(hòu)？我们认为“通缩论”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通缩压力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升(shēng)，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑底(dǐ)回升(shēng)、消费需求逐(zhú)步回暖，物价水平有望回(huí)归(guī)正常水平，通缩和通胀均不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑(hēi)金价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)

　　5、通缩(suō)言过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看，食品项仍是主要拖(tuō)累(lèi)，4月食品价格(gé)环比下降1％、非(fēi)食品价(jià)格则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)

　　食品(pǐn)方(fāng)面，菜(cài)、肉价格(gé)续(xù)降，仍(réng)是主要拖累。受(shòu)受生猪产(chǎn)能充足(zú)以及(jí)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动价格分别(bié)环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小长假出行需求带动旅(lǚ)游价(jià)格环比上涨4.6％，受(shòu)车(chē)企降价促销(xiāo)以(yǐ)及国内(nèi)油价下(xià)降影响，交通工(gōng)具及交通(tōng)工具用燃料价格(gé)环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

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　　PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内外市场需求表现偏弱及国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高基数(shù)的(de)影响(xiǎng)，同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料、生(shēng)活资料价格(gé)环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价(jià)格走弱

　　分行业看，国(guó)际原(yuán)油价格波动(dòng)带动国内油(yóu)煤(méi)加工(gōng)、化(huà)学原料(liào)及(jí)制品相关行业价格(gé)环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需求表现不及预期影响，黑金(jīn)采选(xuǎn)及冶炼、有色采(cǎi)选相(xiāng)关行业价格结束(shù)自(zì)去年底(dǐ)以来的(de)强势表现，环比分(fēn)别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释(shì)放(fàng)、供(gōng)给相对充足的影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注核(hé)心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离转负(fù)仅一步之遥，是(shì)否到了需要(yào)担心通缩的(de)时候？我们认为，应(yīng)当理(lǐ)性看待物价数据，“通(tōng)缩论(lùn)”言(yán)过其实：一(yī)方面，去年下半年(nián)核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但(dàn)今年(nián)初以(yǐ)来有所反弹，意味(wèi)着(zhe)通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走势均处于(yú)正常波动区间，也指向当前经济(jì)仍在温和修复(fù)。往前看，去年二、三季(jì)度受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)较高，高基数或对今年(nián)后续CPI同比读数持续造(zào)成扰(rǎo)动。我们认为，应更(gèng)多关(guān)注(zhù)环比(bǐ)变动情况以(yǐ)及核心CPI的(de)走势。而随(suí)着下半年生猪需求的回升，以及中央猪(zhū)肉收储工作的开展，生(shēng)猪(zhū)价格有望筑底(dǐ)回(huí)升，食品项(xiàng)对CPI的(de)拖累将有所缓(huǎn)解(jiě)，下半年(nián)物价水平有望(wàng)逐(zhú)步回归(guī)至正常水平、整体将保持温(wēn)和上(shàng)涨态势，通(tōng)缩和通(tōng)胀均(jūn)不构成(chéng)当前经济的主要矛盾。

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