金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动一本书多重，一本书多重有一斤吗力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会一本书多重，一本书多重有一斤吗(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能(néng一本书多重，一本书多重有一斤吗)过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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