文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两>

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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