文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968元首制的实质是什么，元首制的内容亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(元首制的实质是什么，元首制的内容zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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