来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季度时(shí)的(de)预期。但随后(hòu)会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵(hē)护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激(jī)发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调(diào)，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能(néng)发展到一定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然会(huì)跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化(huà)险工作(zuò)”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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