事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划(huà)分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。<什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些/strong>M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些rong>本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机(jī)制建立了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些