金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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