金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗中心提出，“化债来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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