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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(niá1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗n)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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