5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上作家许地山简介，许地山简介资料(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào作家许地山简介，许地山简介资料)是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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