美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善，有助提(tí)振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对(duì)于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产(chǎn)配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息的乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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