来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分(fē压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？n)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？; line-height: 24px;'>压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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