事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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