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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

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　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

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　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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