美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(g使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁uǎn)理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸(xī)引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的(de)叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评(píng)级(jí)银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁府的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军(jūn)突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联(lián)储(chǔ)是(shì)否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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