文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。<homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢/p>

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风(fhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢ēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢