2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的(de)阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色p>

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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