私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者(zhě)不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一(yī)私募基(jī)金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的(de)杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益(yì)优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一(yī)年度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管理(lǐ)规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵(líng)活(huó)度，让资金方的(de)投放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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