来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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