事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么(me)夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(z夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物hì)造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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