调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对(duì)于(yú)美国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没(méi)有(yǒu)提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的(de)问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油(y黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗óu)品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份(f黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗èn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大(dà)概(gài)率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对(duì)于芳(fāng)烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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