文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　两丈等于多少米　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.两丈等于多少米4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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