2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下(xià)方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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