文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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