5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭(n冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思iǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认可是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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