来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多会(huì)介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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