文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行(xín圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式g)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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