2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管(guǎn)在政(zhèng)策扶持(chí)和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格下行(xíng)预(yù)期(qī)增加，结合对企业经(jīng)营数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来降价(jià)与去库(kù)存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本得到(dào)控制(zhì)，利(lì)于企业(yè)经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业(yè)中48家(jiā)上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤(yóu)其(qí)是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态(tài)，年内累(lèi)计实现(xiàn)电(diàn)池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结(为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思jié)果(guǒ)参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛(máo)利率较(jiào)高；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛(máo)利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅(guī)片(piàn)价格持(chí)续(xù)高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前(qián)完(wán)成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领域的(de)企业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业(yè)归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而(ér)言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛(máo)利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去年(nián)逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价格自高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势，行业(yè)格局(jú)将发(fā)生(shēng)怎样的(de)改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会(为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思huì)公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存(cún)货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临短期(qī)供过(guò)于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对中下游板块(kuài)，将能(néng)较(jiào)好控制原材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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