调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的(de)表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思(zhǔ)要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对原(没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思yuán)油(yóu)的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从(cóng)基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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