大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提(tí)升到最高等(děng)级(jí)，并紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科(kē)索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族(zú)民(mín)众与科索沃(wò)阿(ā)族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，追踪与当前(qián)经济周期相关的(de)通胀压力(lì)的周期性核(hé)心PCE仍(réng)然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储将继续(xù)加息(xī)的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价(jià)美联储在6月会(huì)议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于对(duì)期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们(men)预(yù)计在2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于(yú)此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的(de)缓解降低了今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易(yì)员们现在(zài)认(rèn)为(wèi)，6月份的会议(yì)可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利(lì)率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化(huà)工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是(shì)下跌幅度(dù)，还(hái)是下(xià)行(xíng)斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明(míng)宇解释说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易(yì)的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内(nèi)部(bù)来看，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩(yán)油(yóu)生(shēng)产(chǎn)商边(biān)际产(chǎn)油成本(běn)、美国(guó)收储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页(yè)岩油非(fēi)常规能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不达(dá)预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的(de)成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤的边(biān)际(jì)到(dào)港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业(yè)利(lì)润丰(fēng)厚的(de)情况(kuàng)下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端(duān)的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断(duàn)下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院(yuàn)负(fù)责人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出(chū)力(lì)预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在(zài)下(xià)调可能(néng)，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤(méi)化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳(jiā)，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域(yù)需求受到影(yǐng)响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工厂，在(zài)经历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启，所以(yǐ)终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现(xiàn)同km是公里吗，1km等于多少公里样(yàng)低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分(fēn)地区现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一(yī)的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价(jià)格太低(dī)，出现(xiàn)停车(chē)或者降负(fù)的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可(kě)能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个(gè)产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量(liàng)大(dà)的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源(yuán)的冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难有起色，即(jí)使(shǐ)存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌(diē)后(hòu)的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供(gōng)需基本(běn)面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块(kuài)表(biǎo)现较(jiào)为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来的(de)宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示(shì)，从基本km是公里吗，1km等于多少公里面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于中国需求复苏(sū)的持续(xù)；同(tóng)时美(měi)国宣(xuān)布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成(chéng)本端带(dài)动油(yóu)化(huà)工(gōng)整(zhěng)体强于(yú)煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因还是(shì)在于原料(liào)端。在(zài)杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内(nèi)的(de)成(chéng)品油库存均出现不(bù)同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏(hóng)观(guān)层面的不(bù)确定性(xìng)仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下(xià)跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自(zì)身现货价(jià)格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原(yuán)油供应端(duān)的(de)利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在(zài)原油及(jí)成品油发(fā)运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市(shì)场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概(gài)率事件发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油(yóu)带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国(guó)内煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然(rán)存在。原油方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国(guó)内动力(lì)煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍然有望延续。

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