来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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