4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xín蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗g)，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗ong>：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》