金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银(yí水娃是几娃？ 水娃是什么颜色n)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如(水娃是几娃？ 水娃是什么颜色rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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