文丨明明 章(zhāng)立硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子(lì)聪 余经纬硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子ng>

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利(lì)率自低位持续上行(xíng)，即便税期(qī)结(jié)束，资金利率却仍未回(huí)落，反而进(jìn)一步走高。我们(men)认(rèn)为(wè硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子i)主要是源(yuán)于(yú)：①货币(bì)政策(cè)力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期(qī)和月末因素，预计短期(qī)内，资金利率下行空(kōng)间有限，波动(dòng)幅度(dù)加大，建(jiàn)议投(tóu)资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束(shù)后却(què)并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度(dù)更大(dà)。从隔(gé)夜利(lì)率(lǜ)角度观察，银(yín)行与非银机构间流(liú)动性分层(céng)现象弱化；此外，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不松(sōng)，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚(jiān)持(chí)以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经(jīng)济提振的同时，也注重(zhòng)防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供(gōng)需(xū)匹配的(de)前提下，货币工(gōng)具力(lì)度可能会(huì)有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购(gòu)投(tóu)放低(dī)量操作，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退(tuì)”，均预(yù)示后续政策(cè)将(jiāng)更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致银(yín)行(xíng)资(zī)金融出(chū)意愿与(yǔ)能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款可(kě)能对银行间流动性(xìng)带(dài)来了一(yī)定的压力。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速(sù)较一季(jì)度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的(de)态(tài)势。税期缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行系(xì)统整体资金流出(chū)，因此向同业(yè)融出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来(lái)一(yī)个(gè)月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资(zī)金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪有所降温(wēn)，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对积极(jí)的水平，导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及跨月资金(jīn)面情况仍(réng)存担忧(yōu)，使得市场上对于未(wèi)来(lái)一个月(yuè)内资(zī)金价(jià)格上(shàng)行的预期更(gèng)为(wèi)强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回(huí)购资金的期(qī)限被动(dòng)拉(lā)长，利率下行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市场(chǎng)释(shì)放资金；但跨(kuà)月前夕银(yín)行资金融(róng)出意愿一(yī)般较低，预计资(zī)金波(bō)动幅度较(jiào)大。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线或(huò)延续(xù)政策(cè)与基本面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡(dàng)走势为(wèi)主(zhǔ)，建议(yì)投(tóu)资(zī)者(zhě)关注资金面的(de)边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预(yù)期(qī)；经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏不及预期；银(yín)行间市(shì)场流动性(xìng)过快收(shōu)紧。