2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因素(s10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适ù)缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均(j10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适ūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习(xí)模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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