原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的(de)多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布(bù)局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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