金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号领先于经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民(mín)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回(huí)落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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