来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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