大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科(kē)索沃(wò)战争结(jié)束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据(jù)显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀(zhàng)压(yā)力的周(zhōu)期(qī)性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合(hé)约交易商周五加大了对美联储将继续(xù)加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议(yì)上(shàng)将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息的(de)可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预(yù)计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还是原料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风(fēng)险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前工业品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退(tuì)交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的(de)下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价(jià)位，在(zài)美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋(qū)势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于(yú)国内三(sān)西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全行业(yè)利(lì)润丰厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累(lèi)库，价(jià)格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)存(cún)在保(bǎo)障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源(yuán)充裕(yù)，今年受到(dào)天气因素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出(chū)力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存(cún)在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化(huà)工整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求受到(dào)影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需(xū)求弱势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产(chǎn)品的需(xū)求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企(qǐ)业亏(kuī)损(sǔn)较之前(qián)有(yǒu)所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷(mí)，面(miàn)临(lín)较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货(huò)价格(gé)同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇(chún)生产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成本下(xià)降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其(qí)是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太(tài)低，出现停车(chē)或者降负(fù)的消息，后续值得(dé)持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年(nián)的(de)持续投产(chǎn)，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或者去产能的(de)阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是(shì)一(yī)个产(chǎn)能的(de)上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需(xū)求的(de)恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进(jìn)口体量大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价(jià)进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的(de)反(fǎn)弹，而不(bù)是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近(jìn)期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的(de)前景(jǐng)提振油价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上限的(de)行为都对(duì)于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来看，下半年全(quán)球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数球需求同比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季(jì)。“原(yuán)油维持(chí)强(qiáng)势从成本端(duān)带(dài)动(dòng)油(yóu)化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超预(yù)期大幅(fú)下(xià)降，主(zhǔ)要源自(zì)原油(yóu)进口的大(dà)幅(fú)下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品油库存均出现不(bù)同程度(dù)的(de)下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一(yī)致前(qián)，宏观层面的(de)不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将(jiāng)近。考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数可能不会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预(yù)计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自身(shēn)现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算成(chéng)本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已在原油(yóu)及成品油发(fā)运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢(huī)复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供(gōng)应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特(tè)能源部长再(zài)次(cì)对原油市场做空(kōng)者发(fā)出(chū)警告(gào)，面(miàn)对欧美银(yín)行业(yè)危机(jī)和美国债务上(shàng)限谈(tán)判带(dài)来的需求(qiú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目前国(guó)内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成(chéng)品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强(qiáng)弱(ruò)反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来(lái)，在国内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有(yǒu)效去(qù)化(huà)，或低价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口(kǒu)兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期(qī)之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望延续。

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