来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗)位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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